央行收儲(chǔ)黃金的邊界在哪里

"從目前看來(lái)，黃金的牛市可能還將持續(xù)，源于國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，在筆者看來(lái)，目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)還處于衰退期，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，但是歐洲和日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)多年的衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)才開(kāi)始進(jìn)入衰退，這導(dǎo)致發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)也才開(kāi)始衰退，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將注定了非常緩慢，不可能獨(dú)善其身。"

因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)史上，沒(méi)有像今天這樣經(jīng)濟(jì)一體化，尤其是信息技術(shù)的發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)體之間的影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越此前的程度。另一個(gè)是中國(guó)作為第二大經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力，本世紀(jì)初世界經(jīng)濟(jì)之所以有一個(gè)比較好的發(fā)展，其中一個(gè)重要原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)十多年的景氣周期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，最明顯的一個(gè)特點(diǎn)是對(duì)資源的強(qiáng)依賴(lài)，以及對(duì)制成品出口的強(qiáng)依賴(lài)，這對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。

可以說(shuō)，2008年華爾街金融危機(jī)，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致美國(guó)金融業(yè)繁榮這樣一個(gè)模式的終結(jié)，而當(dāng)然華爾街金融危機(jī)后，盡管中國(guó)通過(guò)四萬(wàn)億刺激對(duì)國(guó)際大宗商品尤其是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)幫助不小，但畢竟是強(qiáng)弩之末，中國(guó)經(jīng)濟(jì)此后在房地產(chǎn)的拉動(dòng)下，盡管還能維持，但是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力，已然衰竭，這就是目前全世界經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重通縮的最主要的原因。

這種狀況還能持續(xù)多久？中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破裂可能是導(dǎo)火索。有人說(shuō)中國(guó)是希望通過(guò)房地產(chǎn)的泡沫緩解債務(wù)危機(jī)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)（愛(ài)基,凈值,資訊）贏得時(shí)間，但這是不可能的，因?yàn)榉康禺a(chǎn)的繁榮再次拉動(dòng)鋼鐵煤炭等過(guò)剩產(chǎn)能的爆發(fā)，房地產(chǎn)的繁榮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戕害更加嚴(yán)重，房地產(chǎn)不可能幫助經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)贏得時(shí)間窗口，只能是進(jìn)一步惡化產(chǎn)能過(guò)剩。

不論今后世界經(jīng)濟(jì)的蕭條期如何開(kāi)始的，這個(gè)階段還沒(méi)有來(lái)，而這正是黃金的機(jī)會(huì)。目前包括中國(guó)和俄羅斯央行都在持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，而這更是將會(huì)直接推升黃金價(jià)格。

中國(guó)央行從去年6月開(kāi)始發(fā)布黃金儲(chǔ)備月度數(shù)據(jù)。黃金儲(chǔ)備量于當(dāng)期跳升57.3%，此后至今累計(jì)增加了10.6%。在過(guò)去14個(gè)月中，中國(guó)央行增持了175.1噸黃金，僅次于俄羅斯的約262.6噸，相當(dāng)于同期世界黃金儲(chǔ)備總增量的48.7%。在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)于黃金資產(chǎn)美國(guó)、日本和歐洲等主要央行都沒(méi)有增加也沒(méi)有減少，減少最多的反而是新興經(jīng)濟(jì)體比如土耳其和委內(nèi)瑞拉。

按照中金公司(港股03908)梁紅的測(cè)算，中國(guó)黃金儲(chǔ)備目前僅列世界第六，相當(dāng)于法國(guó)（排名第五）的75.1%和美國(guó)（排名第一）的22.5%。從黃金儲(chǔ)備與GDP之比來(lái)看，中國(guó)僅相當(dāng)于法國(guó)的16.9%和美國(guó)的38.5%；從黃金儲(chǔ)備與人口之比來(lái)看，中國(guó)僅為法國(guó)的3.5%和美國(guó)的5.3%。黃金占中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的2.4%，遠(yuǎn)低于法國(guó)的66.5%和美國(guó)的75.6%。

世界上最大的黃金儲(chǔ)備是美國(guó)，目前儲(chǔ)備是8133噸，第二大是德國(guó)儲(chǔ)備3378噸，中國(guó)是1829噸，法國(guó)是2436噸，意大利是2452噸，中國(guó)如論如何都應(yīng)該超過(guò)法國(guó)和意大利，如果超越意大利，則必須增持600噸。目前中國(guó)對(duì)黃金的增持平均也就是每月十幾噸，按照這個(gè)速度增持還得三四十年。

但是把中國(guó)增持黃金放在世界經(jīng)濟(jì)大背景下看，則增持也是有限的，因?yàn)橹袊?guó)的外匯儲(chǔ)備正在下降，從2014年6月3.99萬(wàn)億美元的峰值至2016年8月的3.19萬(wàn)億美元，中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少了20.2%，兩年減少了20%，這個(gè)速度還是很驚人的，其中一個(gè)重要原因是人民幣匯率的下跌預(yù)期，央行為了穩(wěn)定人民幣，必須拋美元，這是外匯儲(chǔ)備下降的最主要的原因。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)一步調(diào)整，人民幣貶值壓力還將加大，按照目前的匯率政策，央行還將采取犧牲外匯儲(chǔ)備的方式穩(wěn)定人民幣，那么外匯儲(chǔ)備還將下降，這時(shí)候中國(guó)是要用美元購(gòu)買(mǎi)黃金，增加儲(chǔ)備，或者國(guó)內(nèi)的黃金流出，央行去購(gòu)買(mǎi)，或者放開(kāi)民間購(gòu)買(mǎi)黃金，進(jìn)口黃金，或者禁止黃金出口等等政策，都將影響黃金價(jià)格和外匯儲(chǔ)備的增減。

由于俄羅斯黃金增持在筆者看來(lái)已經(jīng)是窮途末路，只要石油價(jià)格長(zhǎng)期低迷，俄羅斯購(gòu)買(mǎi)黃金儲(chǔ)備的能力就會(huì)逐漸衰退，那么未來(lái)央行購(gòu)買(mǎi)黃金的最大的買(mǎi)家可能就是中國(guó)民間消費(fèi)和中國(guó)央行。

2015年，中國(guó)累計(jì)生產(chǎn)黃金450.053噸，與2014年同期相比，黃金產(chǎn)量減少1.746噸，同比下降0.39%。同期，中國(guó)黃金消費(fèi)量為985.90噸，與2014年同期相比增加34.81噸，增長(zhǎng)3.66%。其中，黃金首飾用金721.58噸，同比增長(zhǎng)2.05%；金條用金173.08噸，同比增長(zhǎng)4.81%；金幣用金22.80噸，同比增長(zhǎng)78.13%。不過(guò)2015年全年中國(guó)進(jìn)口黃金達(dá)1400噸左右。

未來(lái)中國(guó)居民對(duì)黃金消費(fèi)的需求，將可能會(huì)逐漸下降，而中國(guó)央行的收儲(chǔ)則主要依靠外匯儲(chǔ)備，如果外匯儲(chǔ)備還是按照目前的速度下跌，則其黃金收儲(chǔ)能力也會(huì)下降。

所以筆者認(rèn)為，今后幾年黃金將由于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下行而價(jià)格上漲，但是一旦中國(guó)居民的消費(fèi)能力減弱，以及央行外匯儲(chǔ)備減少，黃金價(jià)格可能就會(huì)持續(xù)下跌，可能黃金的下跌要領(lǐng)先于國(guó)際經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇很長(zhǎng)一段時(shí)間。