喜臨門：品牌、渠道持續(xù)發(fā)力 業(yè)績(jī)步入高速增長(zhǎng)期

投資邏輯：國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)仍處在快速成長(zhǎng)期，品質(zhì)消費(fèi)將推動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)?；仡櫹瘔?mèng)思發(fā)展歷程，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)有三：1）床墊企業(yè)需通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品升級(jí)，摸索、開(kāi)發(fā)并激發(fā)出消費(fèi)市場(chǎng)新的需求，甚至引領(lǐng)市場(chǎng)需求；2）席夢(mèng)思之所以7次破產(chǎn)還能屹立不倒，在于品牌有被收購(gòu)的價(jià)值，品牌溢價(jià)保障了公司的盈利；3）美國(guó)床墊行業(yè)增長(zhǎng)放緩，大企業(yè)借此機(jī)會(huì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同共融發(fā)展。目前來(lái)看，我國(guó)床墊行業(yè)還在快速成長(zhǎng)期，到2020年規(guī)模有望突破170億美元，復(fù)合增速超過(guò)15%。

品質(zhì)領(lǐng)先向品牌領(lǐng)先轉(zhuǎn)型，多業(yè)務(wù)助力高速成長(zhǎng)。1）2017年，自主品牌業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.06億元，同比增長(zhǎng)67.25%，占整體營(yíng)收41%。后續(xù)，伴隨渠道加速滲透以及前期品牌投入逐漸收效，公司“品牌領(lǐng)先”戰(zhàn)略將持續(xù)深化，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)端規(guī)模也有望迎加速增長(zhǎng)期。2）目前公司床墊占全國(guó)高星級(jí)酒店床位占比相對(duì)不高，隨著公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)充同時(shí)品牌力不斷增強(qiáng)，未來(lái)公司產(chǎn)品的滲透率仍有較高提升空間。憑借公司在酒店工程端的業(yè)務(wù)布局與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，可助力公司在精裝房工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域的快速?gòu)?fù)制與布局。3）公司是宜家公司在國(guó)內(nèi)所有產(chǎn)品供應(yīng)商中質(zhì)量控制級(jí)別等級(jí)最高的企業(yè)之一。憑借宜家在亞太地區(qū)的良好發(fā)展勢(shì)頭，尤其在我國(guó)積極發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的政策利好下，公司對(duì)宜家OEM業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。4）收購(gòu)晟喜華視。后者2015-17年6，850萬(wàn)元/9，200萬(wàn)元/1.2億元業(yè)績(jī)承諾除2016略低以外，均超額完成。影視業(yè)務(wù)利潤(rùn)率顯著高于制造生產(chǎn)業(yè)務(wù)，可進(jìn)一步提升公司整體盈利能力，公司可以借由影視業(yè)務(wù)全方位對(duì)喜臨門品牌進(jìn)行宣傳打造，提升“品牌領(lǐng)先”轉(zhuǎn)型效率。5）收購(gòu)米蘭映像，后者2016年及2017年1-8月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1，873/886萬(wàn)元，約占同期公司整體的近10%。公司由此在床品基礎(chǔ)上增加沙發(fā)業(yè)務(wù)，從而打造床墊、軟床和沙發(fā)全品類的軟體家居矩陣，由單一床類品牌升級(jí)為軟體家居一體化品牌。

估值與投資建議：公司自主品牌快速崛起，產(chǎn)品矩陣日漸豐富，后續(xù)軟體家居業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。預(yù)測(cè)公司2018-2020年完全攤薄后EPS為0.83/1.19/1.68元（三年CAGR32.7%），對(duì)應(yīng)PE分為27/18/13倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。