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中國(guó)央行:4月開展中期借貸便利操作共4955億元人民幣,六個(gè)月期為1280億元人民幣,一年期為3675億元人民幣。4月末中期借貸便利(MLF)余額為41083億元人民幣,3月末余額為40643億元人民幣。

【央行動(dòng)態(tài)】中國(guó)央行今天不開展公開市場(chǎng)操作

上月末臨近日終財(cái)政支出力度加大,目前銀行體系流動(dòng)性總量處于適中水平,5月2日不開展公開市場(chǎng)操作。央行公開市場(chǎng)今日將有700億逆回購(gòu)到期。

逆回購(gòu)周二到期700億元,周三到期600億,周四到期500億,周五到期600億。周三有2300億元MLF到期。本周將有4700億逆回購(gòu)加MLF到期。

【資金動(dòng)態(tài)】五一節(jié)后首周就見錢荒 金融監(jiān)管將集中落地

節(jié)后繼續(xù)資金荒! 五一假期過后,第一周就有近5000億元資金缺口襲來,整個(gè)5月份有9000億元以上資金到期。

如果央行繼續(xù)保持4月份的公開投放節(jié)奏,后期面臨的流動(dòng)性壓力不容忽視。而且隨著二季度成為金融監(jiān)管政策集中落地窗口期, 資金面持續(xù)緊張的態(tài)勢(shì)難以放緩。

金融去杠桿導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率上升和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,現(xiàn)在到處是資產(chǎn),不論股票還是商品,抑或是債券,都存在加速下滑的跡象,資金荒已經(jīng)走在路上。

如果考慮到上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)應(yīng)銀行間資金利率的跟隨效應(yīng),高負(fù)債的上市公司還債壓力將持續(xù)上升,而且當(dāng)前未解押股權(quán)質(zhì)押總市值達(dá)到4.54萬億,資金緊還債壓力大,股市面臨掣肘壓力可想而知。

1、5月到期資金9095億

五一節(jié)后,第一周到期量較大,總額達(dá)到4700億元,主要原因是有2300億MLF到期。

統(tǒng)計(jì)顯示,5月份內(nèi)的4周資金分別將到期4700億、1100億、2495億以及800億元。5月整個(gè)月份有9095億元資金到期。

央行:4月開展中期借貸便利操作共4955億元人民幣

我們回顧一下4月份央行的公開操作情況,4月份共進(jìn)行公開市場(chǎng)操作投放8800億,回籠6700億,實(shí)現(xiàn)凈投放1400億。而3月份則累計(jì)凈回籠6000億元。

其中,央行在3月底至4月初期間,累計(jì)連續(xù)13日未進(jìn)行公開市場(chǎng)操作投放資金,在近年來較為罕見,表明了央行維持穩(wěn)健中性貨幣政策的決心。

如果5月份央行延續(xù)4月份的風(fēng)格,繼續(xù)保持當(dāng)前公開投放節(jié)奏,后期面臨的流動(dòng)性壓力不容忽視。而且隨著二季度成為金融監(jiān)管政策集中落地窗口期,資金面持續(xù)緊張的態(tài)勢(shì)難以放緩。

2、Shibor承壓,各種利率高啟

五一勞動(dòng)節(jié)前一周,盡管為凈投放資金,但是Shibor隔夜、1周、2周和1個(gè)月仍然全線上漲,周五收盤環(huán)比分別上漲20.27BP、10.99BP、7.48BP和1.42BP;DR001和DR007分別環(huán)比上升21.04Bp和37.23Bp.

自4月13日以來,每天早上開盤,資金面都呈現(xiàn)偏緊張的狀態(tài),一般到下午尾盤,資金面才會(huì)稍有放松,機(jī)構(gòu)的資金需求才會(huì)慢慢得到滿足。

4月中旬以來,Shibor持續(xù)走高,隔夜拆借利率從4月12日的2.3857%直線上升至4月28日的2.8190%,創(chuàng)2015年4月3日以來新高。國(guó)債逆回購(gòu)利率也持續(xù)上揚(yáng),4月27日,國(guó)債逆回購(gòu)利率一度飆至12%。

在資金面偏緊,貨幣市場(chǎng)利率走高的情況下,銀行的同業(yè)負(fù)債成本也有較明顯的上升。

近期銀行的同業(yè)存單發(fā)行利率再度回升,1個(gè)月AAA同業(yè)存單的發(fā)行利率回升到4.0%以上的水平,3個(gè)月和6個(gè)月AAA同業(yè)存單的發(fā)行利率回升到了4.5%附近,雖然比3月下旬的水平略低,但仍處于年內(nèi)高位。

與此同時(shí),新發(fā)城投債、信用債利率跳升。4月中旬以來,各類別城投債一二級(jí)市場(chǎng)幾乎全線上漲,從到期平均利率看,以7年期AA級(jí)城投債為例,近10日上漲20個(gè)BP。從2016年底開始,信用債一直保持上行趨勢(shì),城投債與信用債趨勢(shì)保持一致,至今已累計(jì)上漲100-200個(gè)BP.

從4月下半月以來新發(fā)行的信用債品種來看,有多達(dá)22只債券發(fā)行利率在6.50%以上(含6.50%)。其中,發(fā)行利率在7%以上的債券數(shù)量,也達(dá)到了7只。

利率的高企,已經(jīng)讓一些發(fā)行計(jì)劃陸續(xù)取消。資料顯示,近幾個(gè)交易日,先后有萬科、金地、新興鑄管(行情000778,買入)等發(fā)行人的中票、短融取消了債券發(fā)行。

3、委外的贖回還未結(jié)束

假期當(dāng)中,不少銀行出面否認(rèn)了贖回委外資金,但是隨著二三季度委外資金到期,不續(xù)作的壓力陡增,一些此前銀行變相通過“委外”流向股市的錢被迫撤回。

“現(xiàn)在贖回的,基本都是虧損的,有提前贖回條款的。”國(guó)內(nèi)一家保險(xiǎn)系大型基金公司負(fù)責(zé)人表示,隨著監(jiān)管收緊,今年下半年大規(guī)模到期后,“不續(xù)作潮”會(huì)爆發(fā)。據(jù)西南證券(行情600369,買入)估計(jì),截至2016年末委外資金余額在3.7萬億元左右。

“去年委外量大,到期不再續(xù)作,以及委外機(jī)構(gòu)做出一定調(diào)整。”一位券商人士認(rèn)為,隨著“委外”贖回,一些此前銀行變相通過“委外”流向股市的錢被迫撤回。而且大部分委外資金帶有杠桿,對(duì)于場(chǎng)內(nèi)資金的影響其實(shí)并不小。

當(dāng)前市場(chǎng)普遍將銀行購(gòu)買的非銀理財(cái)稱為“委外”,而嚴(yán)格意義上,可以提前贖回的“委外”是指為單一資金定制的資管計(jì)劃或者基金專戶,因其定制化,故多有提前贖回條款。而一對(duì)多的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃一般不可提前贖回,但當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下,到期不續(xù)作的概率很大。

由于監(jiān)管對(duì)于金融去杠桿的態(tài)度堅(jiān)決,銀行體系縮表將持續(xù)進(jìn)行,資金面短期內(nèi)還難言改觀。根據(jù)中誠(chéng)信研究院的數(shù)據(jù)測(cè)算,為達(dá)到MPA考核的標(biāo)準(zhǔn),多數(shù)銀行都將選擇縮表。

4、資金緊還債壓力大,股市面臨掣肘

資金面的持續(xù)偏緊,讓A股在4月份遭遇了年內(nèi)最大月度跌幅,上證指數(shù)從4月10日開始的第二周下跌了1.23%,第三周下跌了2.25%,第四周下跌了0.58%。

資金面的緊張,讓債務(wù)高企的上市公司還債壓力明顯上升。統(tǒng)計(jì)顯示,上市公司2016年總體負(fù)債水平同比上升,其中,有253家公司資產(chǎn)負(fù)債率超過70%警戒線,包括不少ST公司和問題公司。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。按照現(xiàn)價(jià)來算,當(dāng)前未解押股權(quán)質(zhì)押總市值為4.54萬億,其中主板2.32萬億,中小板1.51萬億,創(chuàng)業(yè)板0.71萬億,按照0.5、0.4、0.3的質(zhì)押融資率以及質(zhì)押起始日前30個(gè)交易日平均股價(jià)折算,以上三個(gè)板塊分別融資 1.22萬億、0.63萬億、0.24萬億。

天風(fēng)證券分析師徐彪認(rèn)為:

一季度企業(yè)利潤(rùn)收入雙雙上升,但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入的-3.93%,創(chuàng)下近10年來的最低水平,說明企業(yè)將賺來的錢都支付了財(cái)務(wù)費(fèi)用,企業(yè)手里并沒有錢。這對(duì)于股票市場(chǎng)來說,是一個(gè)壞消息。因?yàn)橐坏┡俪?cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的影響,則上證估值在2016年幾乎沒有企穩(wěn)。

從歷史數(shù)據(jù)來看,財(cái)務(wù)費(fèi)用的同比增速往往滯后與銀行間利率(或者說是廣譜利率)大約1-2個(gè)季度左右。銀行間利率從去年4季度開始確立上行的趨勢(shì),從目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的騰挪空間來看,金融去杠桿大概率要繼續(xù)推進(jìn),而相應(yīng)的利率水平也是易漲難跌,所以對(duì)于財(cái)務(wù)費(fèi)用的增速來說,一季度向上的拐點(diǎn)已經(jīng)確立,今年應(yīng)該會(huì)繼續(xù)上行并維持在較高水平。

今年一季度由于PPI大幅上行推動(dòng)了盈利和收入的提升,掩蓋了財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅回升,但往前看,隨著價(jià)格因素的消退,財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)于企業(yè)盈利的掣肘將逐漸體現(xiàn)出來。

5、是不是配置機(jī)會(huì)

面對(duì)資金面的持續(xù)偏緊,而且監(jiān)管趨嚴(yán)背景下市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒濃重。但是市場(chǎng)研究人士也堅(jiān)信央行會(huì)選擇堅(jiān)定出手,緩解資金壓力。甚至資金利率的沖高反而帶來了更好的配置和交易機(jī)會(huì)。當(dāng)然不同資產(chǎn)類別也應(yīng)該有不同的分配策略。

債券市場(chǎng)主題:吸收籌碼

中金公司報(bào)告:二季度仍是債券投資者吸收籌碼的較好階段,收益率的沖高反而帶來了更好的配置和交易機(jī)會(huì)。

今年CPI全年都比較低,傳統(tǒng)的存貸款利率難以上調(diào),這會(huì)某種程度給利率的上升封了一個(gè)頂。目前債券收益已經(jīng)十分逼近貸款利率甚至超過貸款利率,其性價(jià)比已經(jīng)明顯高于貸款和非標(biāo)資產(chǎn)。一旦債券和同業(yè)杠桿去化,社融增量放緩,那么后續(xù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度也會(huì)有所轉(zhuǎn)變,貨幣政策可能會(huì)重新考慮邊際上進(jìn)行放松。

中信證券:利率的頂仍然不變

“嚴(yán)監(jiān)管”背后是“守底線”,回顧歷史政策信號(hào)往往具有兩面性,保證政策連續(xù)性的同時(shí)及時(shí)維穩(wěn)市場(chǎng)。監(jiān)管從嚴(yán)是不可扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì),但在嚴(yán)監(jiān)管的過程中也為市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)留出了應(yīng)對(duì)時(shí)間和空間,而央行公開市場(chǎng)操作保持量?jī)r(jià)平穩(wěn),貨幣政策未趨緊跡象,利率的頂仍然不變。

股票市場(chǎng):盤整抱團(tuán)取暖

中投證券:A股市場(chǎng)已經(jīng)回到今年1月低位區(qū)間,短期存在一定支撐力度,有望企穩(wěn)反彈。但市場(chǎng)同時(shí)也仌處在受多根均線壓制的局面,反彈空間上阻力重重,市場(chǎng)短期內(nèi)可能呈低位窄幅震蕩格局,通過盤整走勢(shì)逐步消化上行阻力。

商品市場(chǎng):繼續(xù)做空

廣發(fā)證券:商品下跌仍將繼續(xù)

2016年12月份大宗商品價(jià)格在本輪已經(jīng)觸頂,從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看,這一觸頂同比回落4個(gè)月大概率不是終結(jié),再次觸底的可能會(huì)發(fā)生在2018年初。

責(zé)任編輯:莊婷婷

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