收購價近兩倍于市值 橙天嘉禾32億賣身大地影院

（原標題：收購價近兩倍于市值 橙天嘉禾32億賣身大地影院）

摘要：2016年中國電影票房增速明顯放緩，但業(yè)內影院并購仍風起云涌。2017年新年伊始，國內影院就發(fā)生了一起大并購。1月25日，大地影院集團的母公司南?？毓捎邢薰荆?0680.HK，以下簡稱“南?？毓伞保┕妫瑪M向橙天嘉禾娛樂（集團）有限公司（01132.HK，以下簡稱“橙天嘉禾集團”）收購影院資產，以現(xiàn)金支付32.86億元購買橙天嘉禾影城（中國）（以下簡稱“橙天嘉禾影城”）的全部權益。

圖據《南?？毓捎邢薰居嘘P收購事項之主要交易》

橙天嘉禾影城2016年總票房8.08億元，在國內影院投資管理公司中排名第10。截至2016年底，其在內地擁有76家影院，531塊銀幕。不過票房并非利潤，據收購案披露的財務數(shù)據，橙天嘉禾2014年和2015年均是虧損。

但在這次的交易中，橙天嘉禾影城估值高達32.86億元，這超過了其所屬的上市公司橙天嘉禾集團的總市值。按橙天嘉禾集團停牌前的價格，其總市值為18.92億港元（約合16.78億元人民幣），收購標的估值是上市公司總市值的近2倍。

截止橙天嘉禾集團停牌前的價格，其總市值為18.92億港元 圖據choice金融

資產凈值僅631.6萬港元 估值卻高達32.86億元

此次交易的買方南?？毓善煜掠形幕瘋鞑?、房地產開發(fā)、企業(yè)IT服務三大業(yè)務板塊，2016年開始向新的業(yè)務新媒體發(fā)展。主營業(yè)務中，文化傳播貢獻最大。2016年上半年，文化傳播板塊收入約17.08億港元，在總營收中占比高達79.7%，文化傳播稅前利潤1.93億港元。南海控股通過旗下的大地傳播從事文化傳播業(yè)務，大地傳播有大地影院、大地發(fā)行等。

圖據《南?？毓捎邢薰?016中期報告》

南?？毓善煜碌拇蟮赜霸杭瘓F是目前全國排名第二的影院投資管理公司，截至2016年底，大地影院集團在全國擁有已開業(yè)影院350家，銀幕數(shù)達1911塊，2016年總票房22.37億元。

南海控股向橙天嘉禾集團購買影院，必然是希望進一步擴張旗下的影院規(guī)模。橙天嘉禾影城在內地擁有76家影院，531塊銀幕，2016年產出票房8.08億元，在2016年全國影投公司中排名第10。

但其經營情況并不好，2014年和2015年均是虧損。據交易案披露的未經審核財務數(shù)據，橙天嘉禾影城2015年度和2014年度總營收分別為9.96億港元、8.17億港元，虧損分別為1.68億港元、2599萬港元。截至2016年6月30日，橙天嘉禾影城綜合資產凈值僅為631.6萬港元。

圖據《南?？毓捎邢薰居嘘P收購事項之主要交易》

不過，這次交易橙天嘉禾影城的估值還是相當高，全部權益估價32.86億元。而且在交易完成后之營業(yè)日，橙天嘉禾影城還要償還結欠嘉影實業(yè)的貸款2.5億元。這部分貸款償還南海控股進行了擔保。

每經影視記者注意到，橙天嘉禾影城的母公司橙天嘉禾集團近年業(yè)績不佳，2015年虧損高達1.8億港元，2016年上半年又虧損3330萬港元。按橙天嘉禾集團停牌前的價格，其總市值為18.92億港元（約合16.78億元人民幣），但其出售的影院資產估值高達32.86億元，是其總市值的1.96倍。

值得一提的是，2016年3月，橙天嘉禾集團曾公告，向微影時代、青山同創(chuàng)、中信證券旗下的信業(yè)投資三家出售橙天嘉禾影城13.79%股權，作價4億元。

但2016年9月，橙天嘉禾集團又公告宣布終止向微影時代、青山同創(chuàng)出售影院股份的協(xié)議，涉及金額2億元。不過與此同時，原協(xié)議中的信業(yè)投資完成入股。若按6.9%股權作價2億元計算，那時橙天嘉禾影城估值約為29億元。這意味著，在經歷了4個多月后，橙天嘉禾影城的估值上浮了13.3%。

平均一家影院價值4324萬元 大地影院完善終端布局

這幾年，熱錢涌入影視行業(yè)，擁有相對穩(wěn)定收益和充沛現(xiàn)金流的影院成為熱錢青睞的投資方向。

2016年萬達華誼排片之爭再度凸顯影院在產業(yè)鏈中的價值，即能強化上游制片的話語權，因此業(yè)內大公司紛紛加強影院布局，一些跨界資本也在收購影院，布局全產業(yè)鏈。

位于一二線城市，特別是黃金地段的影院估值都較高。2017年初，就有媒體報道稱，恒大影院并購了位于北京黃金商業(yè)區(qū)的兩座美嘉歡樂影城，交易價格超過4億元。而此次南?？毓稍页?2.86億元對橙天嘉禾影城的并購，也是一筆超級大買賣。據此計算，橙天嘉禾影城平均一家價值4324萬元。

交易完成后，大地影院集團將在全國擁有426家影院，2442塊銀幕。目前行業(yè)排名第一的萬達院線，截至2016年11月30日，擁有已開業(yè)影院376家，3319塊銀幕。萬達院線2016年實現(xiàn)票房收入76億元，排名第二的大地影院是22.37億元，但無論是單銀幕產出還是場均觀影人次，大地影院距離萬達院線還是有一定差距。

不過，此次并購橙天嘉禾影城，有利于大地影院擴張產業(yè)鏈終端的布局。南?？毓煞Q，公司擁有大地影院院線，交易完成有利于鞏固其位居中國第二的影投者地位，同時影院和銀幕數(shù)大增，能讓公司的商業(yè)議價能力增加，并降低整體運營成本。

業(yè)內院線資深人士表示：大的影視公司都希望能形成制、發(fā)、放全產業(yè)鏈，在終端布局完成后，向產業(yè)鏈上游的制片延伸。目前，南海控股旗下的大地影院主要是做終端經營，而大地發(fā)行則是做電影發(fā)行以及成立基金投資電影作品，這家以房地產起家的公司目前也具備發(fā)展全產業(yè)鏈的雛形。